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焦点分析 | 为了继续增长，B站付出的代(🈯)价越来越(⏺)大了

文 | 王毓婵 编 | 张信宇

今(♌)年的哔哩哔哩依旧保(🔪)持着强劲的破圈势头，用户增(🤩)长稳定，但净亏损却同比扩大，花钱的效率越(🌏)来越低了。

自发布三季度财报后，B站股价在11月18日的美股交易日里单日暴跌 17.2%。18 日，哔哩哔(🏻)哩宣布拟发行(🤢)价值14亿美元、2026年12月到期的可转(🐱)换优先(➿)债券。19 日，公司在港交所(🗼)发布公告宣布短暂停牌。

三季度净亏损扩大主要是由于高毛利的游戏业务占比进一步(🎯)下降，以及内容分成(🏍)成本和营运费用的(🔸)迅速上升。最近两个季度，由于监管层对游戏版号发放收紧，市面上游戏新作大大减少，也连累游戏收入主要靠代理和联运的B站收入下滑。

本季度，哔(📈)哩哔哩毛利 10.18 亿人民币，同比增长 33.60%，但净亏损 26.86 亿元。毛利率为 19.55%，净利率为 -51.59%，两个数据的同比环比均有所下滑。

具体分业(🥐)务来看，移动游戏业务收入 13.92 亿，同比上升 9.18%，而收入占(💅)比降至 26.74%。本季度虽然新作缺乏，但仍然有《命运：冠位指定》（Fate/Grand Order）五周年纪念活(➕)动和《英(🎄)雄联盟手游》及《哈利波特：魔法觉醒》两款热门联运游戏。B站称已有 9 款独(😙)家代理游戏已获得版号，将(🕔)在未来几个季度发行。

今年以来B站游(🗣)戏收入(〽)持续(🛥)保持最慢增速

直播与增值业务收入 19.09 亿元，同比增长 94.80%，收(🐿)入占比提升至 36.67%。B站作为2021英雄联盟全球总决赛的直播平台领域独家版权方，赛事直播最高同时在线观看人(🌪)数同比增长超160%。陈睿在电话会议上称，受 S11 赛直播影响，UP主相关创作视频的播放量超过了(🌐)28亿。这说明“对(🔍)于B站社区(✋)来说，S赛这样的活动并不是单向内容的传送，而是直播点播内容的(🕞)正向循环(🌌)。”

广告业务收入 11.72 亿元，同比增长 110.04%，收入占(📴)比达 22.51%。B站 COO 李旎称，Q3 有超过 1.5 万名 UP 主入驻花火，同比增长超(🕴)过 25%。同期，品牌的复投率依然超过 75%。

电商及其(📁)他业务方面，3Q21 收入 7.34 亿元，同比增长 77.72%，收入占比 14.10%。

总的来说，虽然各业务部门营收符合预期，但受投资亏损（7.24 亿元）及费用支出增加影响，最终还是录得 26.86 亿元净亏(🚤)损，相比去年同期的 10.82 亿亏损，净利率同比下降 26.6pct。

研发费用在三季度同比大涨了 97%，主要是自研游戏的(🚸)研发投入提(🙀)升和股份制薪酬(🙁)的(🐆)增长。在今年的Q2电话会议(🛄)上，B站CEO陈(📪)睿已经预警了接下来研发费用的增长——“过去半年，整个市场上拿到版(🖤)号的游戏太少了，这就导致无论是代(💔)理还是联运，游戏供给(🐱)都是低于预期的(💗)。这也是 B 站正(🛎)在发力做自研游戏的原因之一。”

另外，销售和营销费(👸)用也同比增长了 37%，B站解释原因是推广 Bilibili 应用程序和品牌的渠道费用增加以及(⛅)营销和销售部门人(🐑)员增加。这也与B站(🐸)的破圈之旅节奏一致，随着B站越来越深入地(💶)走向陌生(🤚)人群，获客成本的增(👃)加是不可避免的。

从2019年(🥁)开始，销售费用超过管理与研发费(🎺)用之和，图：国海证券

自 2019 年下半年开始，公司的营销费(📻)用开始逐级增加，本季度终于突破了 15 亿大关，来到了 16.33 亿元。三季度，B站 MAU 达 2.67 亿，按照陈睿 2023 年要达到 4 亿(💑) MAU 的目(🎅)标，那么未来 2 年，每年用户的绝对值增量平均(🍬)应为 7000 万水平。B 站的获客成本(👢)料将持续上涨。

破圈开始后，B站销售费用增速远(🔅)超管理费(📊)用和研发费用，图：国海证券(😑)

在本次电话会(🎺)议上，陈睿再次表示(🎧)“有信心达到三年 4 个亿的目标”。另外，B 站的“侧重点发生了变化”，“去年的侧重点是扩张新品类，今年(🙂)的侧重点主要是扩张新场景”。

所谓的新场景，即手机以外的其(🔤)他屏幕。陈睿称，本季度电视端的 MAU 已经超越了 PC 端，成为 MAU 排名第二的设备。OTT 端与 APP 端的用户重合度低于 20%，且大多数(📃)用户在三四五线城市。

相较于手机和PC端，电视端用户对(🤹)于大屏的OGV（专业机构创作视频）内容抱有更(🚬)强的需求。要继续拓展OTT用户，恐怕需要持续加强 OGV 内容的出品和采买，从而带来内容成本的提升。

总之，离开舒适圈的 B 站，接下来的费用模式可能会发生更大的变化。

如同不久前发(🔙)布 Q3 财报的腾讯和网易，B站高管也在电话(♒)会议上被问到了元宇宙(💨)相关问题。相比备受监管不确定性危机的游戏和广告业务，元宇宙似(💵)乎让所有内容类公司都获得了望梅止渴的机会。

“元宇宙是一个概念，不是一个产品。这个概念中包含了虚拟现实、紧密的社交体系、自循环的生态系统等要素。其实这些要素本身都不新，已经有一些公司实现了。其实 B 站也实现了这(🚶)些要素当中的一部分。”陈睿说，“所以，如果现在听到元宇宙的概念，然后再宣布进军元宇宙，我认为(🖲)应该是来(😍)不及了。”

去年 12 月，“元宇宙第一股”Roblox 还没上市，在 B 站的广告招商会上，李旎展示了一幅图来(🌡)回答“B 站究竟是什么”和“在 B 站怎么赚钱”的问题。

“B 站是一个乐园(🐈)。”

“其实在全球范围(😸)内，找不到一家跟 B 站商业模式一样的公司(🅱)。我们不是中国的 YouTube，也不是中国的 Netflix。”李旎说。“B 站是一(🚴)个乐园，所谓‘你(✔)感兴趣的视频都在 B 站’，就是说无论长的短的，还是不长不短的，你感兴趣的视频内容，在 B 站上都一定能找到。”李(✂)旎(🚿)说。B站的文化乐园中建设了以 UP 主为核心(🉐)的内容创作中心、(👮)直播舞台、影院、游戏(🏭)大厅、漫画图书馆、电竞赛场、会员购商(🆚)场等。

这看起来已经很(😲)像元宇宙(✉)。即便B站在破圈之路上蒙头狂奔，令人意外的是社区属性并没有遭到大的破坏。三季度，社区活跃度和黏性甚至有所提升。财报信息显示，用户日均使用时长提升至 88 分钟，创历史新高，但跟抖快超过100分钟的时长仍有一定距离；月均互动数破百亿，达 102 亿次，同比增长 86%。

用户日均使用时长达新高

按照财报中(🏙)公示的 23 亿次日均视频播放量来测算，B 站的视(🎪)频播放量/DAU 的数值为 32，意味着人均每天播放 32 次视频，证明 B 站的用户粘性(📽)仍然非常稳定。

除了颇具粘性的社区，元宇宙还需要(🍡)源源不断的新内容。“在(💨)元宇宙的概念里有一个非常重要的东西，就(☔)是它需要有自循环的内容生态。必须得有一大群人深入创造内容，并且能够通过创造的内容获(🍵)利(🐜)。这(🖌)其实就是 B 站的生态一直以来秉承的理念。”陈睿说。

这个季度，B 站活跃内容创作者达到 270 万(🕤)，同比增长 61%。视频(🎉)投稿量也随之提高，Q3 月均视频投稿量达 1100 万，同比增长 80％。

这样看来，B站与元宇(👠)宙的距离，可(🈚)能比其他自称要创造元宇宙的公司要近一些。但考虑到元宇宙的概念之大以及技术力要求之高，或许现在论及成果还太早。但投资圈已经“苦无风口久矣”，畅想元宇宙的意义近乎于望梅止渴。

“我认为(⛺)元宇宙其实还(🧑)是一个远期的目标。说实话(⛓)，所有关于(🚻)元宇宙的讨论全部都是在资本层面和媒体层面，我几乎没有听到真正做产品的人讨论这个，因为这个确实挺远的。我认为它真的不在最近的两三年内。”陈睿说(🧡)。

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